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剑桥科技(603083):整合完成在即 产能扩张助力高增长

  事件描述

  2020 年1 月23 日,公司发布2019 年年度业绩预告。2019 年,公司实现归母净利润400 万元至2288 万元,同比下滑70%-95%,实现扣非归母净利润-1366 万元至-366 万元,同比下滑109%-132%。公司2019 年实现营收约30 亿元,同比下降约3.6%,实现毛利约5 亿元-5.3 亿元,同比增长约36%-44%。

  事件评论

  收购整合拖累业绩,Q4 环比改善明显:公司2019 年单四季度实现营收约8.43 亿元,同比下降4.31%,主要系公司传统光接入终端业务规模调整,环比增长19.24%,主要系公司前期整合收购带来的产能受阻情况开始逐渐恢复,光模块出货量快速提升;取业绩预告中值,公司单四季度实现归母净利润2266 万元,同比增长11.05%,较单三季度增加3772 万元;单四季度实现扣非净利润934 万元,较单三季度增加2734 万元。毛利率方面,2019 年单四季度公司毛利率约为20.25%,环比改善4.09pct,主要系公司高速光模块产能扩张驱动收入结构改善。

  400G 中长距离竞争力突出,开启高增长通道:公司承接Oclaro 在中长距离高端光模块技术和产品实力,在400G 10km(LR4)和2km(FR4)场景具备成熟产品,在亚马逊和思科等大客户实现批量出货,500m(DR4)也逐渐成熟,认证测试中,有望获得云服务商订单。伴随400G需求大规模爆发,公司大客户突破助力成长空间打开,驱动业绩高增长。

  5G 光模块切入设备商大客户,受益弹性大:公司5G 光模块产品线齐全,在前传25G 10km 领域获得华为2020 年订单,回传100G LR4 高份额中标,全面切入华为5G 产业链,伴随设计方案更新和产能转移国内,公司5G 全系列光模块技术和成本双重优势有望显现,受益弹性大。

  盈利预测与投资建议:2019 年第四季度,公司前期整合收购带来的产能受阻情况已基本恢复,带动营收及业绩大幅环比改善;400G 光模块在云服务商亚马逊和设备商思科等客户实现批量出货;5G 光模块获得大客户华为2020 年的订单,回传100G LR4 高份额中标,全面切入华为5G 产业链。预计公司2019-2021 年归母净利润为0.23、1.45 和2.45亿元,对应2020-2021 年PE 28、16 倍,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 400G 光模块需求不及预期或公司大客户突破进度不及预期;2. 10G PON 放量不及预期拖累PON 业务增长。